来源：富国基金

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“后视镜”的视角下，你会在哪个阶段布局？理想的状态应该是在左侧布局，即在第一阶段：熊市后期或者市场反弹的初期参与到市场中。但现实往往是右侧追高，甚至是在市场偏高的状态进入。对于长期的投资者，短期的高低点，都可以作为长期配置的起点，没有人能够每次都“买到最底部，卖在最高点”。

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牛市初期阶段，基民往往会更谨慎。每轮周期都是这样：牛市初期，人们总是过于关注风险；牛市末期，人们总是看不到风险！回顾历史上四轮底部回升初期的市场，基民都倾向于赎回，实现“落袋为安”，但往往也会错过后期更大的机会。任何止盈套现的“聪明”行为，最终都会付出代价：要么踏空，要么以更高的价格买回。

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投资要用“望远镜”，而不是“后视镜”。在牛市初期，上市公司的盈利数据都是偏弱的，板块和风格的差异度主要靠估值变化推动，没有盈利推动的情况下，投资者很难给一个板块持续较高的乐观判断。市场表现为牛市初期的各板块轮涨，但容易造成轮涨后的焦虑。最终，不坚定的人，可能就会被市场的波动吓退。

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忘记频繁交易，或许才能走得更远。基民的“操作”给收益带来的损耗率接近-60%。绝大部分客户在投资基金中的行为并没有创造更好的收益，反而拉低了最终的收益水平，也印证了那句“一顿操作猛如虎，一看收益负十五”。

05

底部行情分三步走，当前或仍在第一阶段。第一阶段，信心修复到估值修复是这一阶段的主要特征，市场普涨，但投资者一般较为犹豫；第二阶段，往往是基本面确认的阶段，此时看到验证的数据后，“聪明资金”往往会跑步入场，是超额收益的关键阶段。第三阶段，泡沫阶段，随着投资者的疯狂买入，市场走向“狂热”，但最终也会归于沉寂。

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2023修复之年，开年即冲刺。中央经济工作会议，为2023年勾画了一幅发展的蓝图。2稳增长、稳就业、稳物价是2023年经济工作的重点，政策着力扩大内需，把恢复和扩大消费放在首要位置，地产政策不断加码托底地产投资。从高频数据看，“弱现实”已有向“强预期”收敛的迹象，经济预期或许可以更乐观一点。

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经济周期底部：二季度是关键时刻。以史为鉴，A股市场在经济周期、金融周期的主导下呈现出牛熊轮换的周期性特征。结合库存周期、基数效应，以及消费和地产的底部回升，新一轮复苏周期或在2023年启动，也意味着A股新一轮的上行周期或正在开启。

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估值周期，是长线价值的完美刻画。事实证明，无论多好的资产，如果买进价格过高，都会变成失败的投资。避免A股估值中位数超过75%分位数(约45倍)时期，同样珍惜低于25倍的机会。市场不会对每个人有求必应，不要寄希望于立即兑现。 但正确的逻辑早晚会带来收益，而过程中，我们必须学会忍耐。

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五年维度与一年维度：权益资产踏上新的回报周期。如果将混合基金一年滚动收益(用混合基金指数同比走势表示)来反映A股资产的回报周期，当下或与2013、2016、2019年类似，均处于历史上权益基金回报周期的底部区间，不及2008年国际金融危机冲击后的极端水平。另一方面，历史上A股每隔五年总会有一轮显著的行情出现，而且行情结构往往与党的重要会议所确定的发展目标高度吻合。2023年，很大程度上与2013年类似，2013年是“18大”开局之年，2023年是“20大”开局之年。