【资料图】

2023年Q2是中国经济周期复苏渐入佳境的起点，经历了去年Q4的快速反弹和今年Q1中下旬的回调，本轮周期基本完成了第1个上升阶段。这是一个从底部回升的阶段，通常会经历较多的犹豫和迟疑，表现在股市里也是一样，按照市场整体来看，A股和港股都在2022年10月以后出现强劲反弹，但是到了今年2月也出现了持续调整。展望未来，随着经济扩张进入中后期，预计经济数据会持续向好，基本面和股市在未来1个季度大概率进入第2个上升阶段。

经济扩张空中接力

从经济周期角度，中国的上升期实际上已经走过了大约3个季度，但是前面两个季度的时间由于外部因素的干扰，景气的提升没有体现的很明显。不过通常周期只会迟到，不会缺席。经历了2个季度的反复以后，2022年10月起经济增速再次提升。同时，由于2022年的诸多外部扰动，使得本轮周期启动的节奏异常复杂，回过头来看，我们基本可以判定，周期底部实际在2022年5月前后反转，这是第1个底部，也是真正的底部。历史上的周期也一般只有这一个底部。而2022年10月的底部更多是由于扰动因素造成的，尤其是全球通胀和美联储的强势加息。而国内外的扰动如此强烈，以至于这第2个底部最终比真正周期的底部还要低。这是本轮周期看起来底部滞后的核心原因。然而，一旦这些外部扰动因素消失，周期自身的力量会迅速成为主导力量，这使得经济与股市同步快速反弹，这也是我们去年Q4看到的。

股市主线回归盈利

至于2月至今的市场回落则实际上是本轮周期上升过程中的正常起落。即使在经济上升周期，在政策宽松周期，实际的经济运行也不是线性向上的，会有预期与现实之间的节奏差异，有上下游的动能切换，这些都会导致经济或者股市层面的短期放缓和再加速。这次实际上从经济数据看，还是在一路向上的过程中。我们认为可能只是股市在前期抢跑太多，上升过快，需要调整到与基本面同步导致的。我们认为随着Q2经济数据的公布，市场大概率会重拾升势。在股市内部结构上看，Q1其实是企业盈利数据的空窗期，因此大部分的资金都在追逐短期的热点，包括Chatgpt，信创，中特估等。实际上每轮周期都会有一些新的概念出现，比如2019周期的漂亮50，专精特新，2016周期的供给侧改革等。回过头来看，能够穿越周期上升的，还是那些能够持续获得盈利增长的企业，无论他们在不同周期被赋予什么新的标签，也无论被资金短期追捧或远离。

海外加息预计停止

对于中国经济的信心除了来自国内基本面的回升(这是主导因素)之外，我们认为还来自海外的改善。这主要就来自海外货币政策的逐步见顶以及后续的宽松预期。实际上本届美联储的紧缩定力已经超出我们的预期，历史上应该说几乎没有出现过美国经济在深度收缩区间的同时美联储还在继续提升利率的。也因此美国经济体以硅谷银行等一系列银行的倒闭做了回应，这一风险已经扩散到欧洲。我们认为继续提升利率是小概率事件，因为这会导致更大范围的银行业危机。更可能的是，美联储会将利率短暂的维持在目前水平，等待通胀进一步回落到一定水平后再开启降息。这无疑对美股是重大利好，对美国经济的尽快复苏以及中国外需的回升会形成重大利好，进而推动中国的周期复苏向更高的水平迈进。我们预计在今年年底乃至明年会看到这一景象。

总结

综上所述，我们认为国内经济的复苏还一如既往在继续，并且会随着国内宽松的政策以及房地产的逐步企稳得到提振，后续还会随着外贸的恢复得以加速。股市上，Q1中下旬的回落是前期股指抢跑基本面过度领先以后的正常调整，目前两者已经基本得到同步。我们预计Q2中下旬股市应该会在基本面回升的推动下有更积极的表现。因此我们继续对A股保持乐观的态度，并可在短期市场底部加大风险资产配置。