来源：富国基金

(资料图片仅供参考)

今年以来的“疫后复苏”行情是交易“复苏预期”，而决定中期行情高度的核心是经济复苏是“强”或“弱”现实，若经济真迎来强复苏，那么今年的A股仍或大有可为。

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展望2023年，全球经济受制于欧美的衰退风险，IMF预计经济增速将从2022年的3.4%放缓至2.9%。在全球经济增长放缓的大背景下，2023年中国经济受益于防疫“放开”有望迎来强劲复苏。IMF预计2023年中国经济增速为5.2%，在主要经济体中仅次于体量较小的印度，且较中国2022年经济增速3%大幅回升，因此2023年是中国的复苏之年。

或许正是因为2023年“东升西落”的经济增长格局，中国资产在全球比较中性价比凸显，因此北上资金1月以来已经买入超1500亿A股，为历史最快净买入，可见“聪明资金”认可今年即将到来的经济复苏是“强现实”。

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2023年中国经济复苏靠什么？

随着《扩大内需战略纲要》重磅出炉和疫情“放开”，消费复苏是2023年最值得期待的。根据Wind一致预期，经济的“三驾马车”中，与消费强相关的社会消费品零售总额同比增7.9%，增速最快，与投资相关的固定资产投资同比增6.9%次之，而出口或同比负增长，进而拖累经济表现，因此今年的经济复苏与否主要看内需消费的复苏力度。

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2020年1月至2022年11月末，居民部门积累了约10.5万亿元的超额储蓄。其中，2022年超额储蓄增幅最大，达到约6万亿元，其实居民还是有钱消费的。

超额储蓄来自哪里？

根据华西证券测算：1)居民可支配收入下降，拖累储蓄减少约为1.2万亿元。 2)疫情扰动下，居民消费支出累计减少约4.5万亿元，相应拉高储蓄存款水平。3)居民风险偏好下降，持有的其他资产向储蓄存款回流，形成了超额储蓄，其中减少地产购买大概3.5万亿，理财等产品收益不佳赎回0.9万亿。

因此疫情“放开”经济复苏后，居民收入确定性提升，过去3年节省的4.5万亿消费支出或能得到释放，按照单年1.5万亿的话，也可以增厚社零3.4%的增速。

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大消费板块主要分成服务业如酒店、餐饮、旅游行业和汽车、地产相关消费，由于疫情的管控减少，居民消费限制减少最多的就是服务业消费，居民能够自由出行、旅游、就餐，因此今年消费复苏的核心动能或是服务业消费。

服务业是城镇就业稳定的基本盘和吸纳新增就业的主力军，2021年服务业占GDP比重达到53.3%、占就业比重达到48.0%，因此今年政策对服务业的支持力度或有增无减。而受益于疫情“放开”最多的必然是场景受限减少的服务业消费，以社零中餐饮收入为例，2022年餐饮行业收入仅恢复至2019年的94%，而疫情前的2016年至2019年三年餐饮收入的平均增速为9.2%，考虑2022年的低基数和受益“放开”的程度，今年餐饮收入同比增速或高于10%，超过市场预期社零7.9%的总体增速。映射到A股，服务业的更大力度复苏或隐含着更多的投资机会。

汽车消费占社零的11%左右，由于2023年新能源车补贴、购置税减免退坡，今年汽车销量或有一定压力，乘联会预计国内乘用车市场2023年将实现2,327万辆，同比下滑1.2%，因此汽车消费对整体消费复苏的促进作用有限。

地产链涉及家具、家居和建材等消费占社零的约8%，地产后周期消费是今年分歧较大的领域，一方面是当前地产销售数据极差，根据克尔瑞的数据，40个重点城市在春节周成交量仅为35.7万平方米，环比下降75%，同比下降14%；另一方面是地产“三支箭”对地产行业形成持续的政策支持，因此未来的地产销售如何复苏会决定地产后周期消费如何。

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春节假期影院和旅游的强势复苏提升了2023年全年消费复苏的置信度。2023年春节档票房(含预售)近68亿元，创历史第二高记录，观影人次截至1月27日已突破1.1亿人。出行旅游而言，国内旅游出游人次达3.08亿，恢复至2019年同期88.6%，实现国内旅游收入3758亿元，恢复至2019年同期的73.1%，考虑到春节仍有一定疫情影响，已经实现较强复苏，展望一季度末甚至二季度疫情影响进一步趋弱的话，消费或呈现更大力度的复苏。

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从主要细分消费的复苏力度看，餐饮、服装、医药已经实现复苏，而院线、酒店等仍有复苏空间，再结合估值看，仍有复苏空间而估值较低的是院线行业或仍值得关注。

展望经济复苏节奏而言，根据Wind一致预期，2023年二、四季度或是增长高点，分别同比增6.4%和7%，因此从交易“预期”而言，二、四季度经济的强复苏是市场的重要推动之一。

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地产及其产业链大概有20万亿，占GDP比接近20%。2022年四季度以来，高层推出了“地产三支箭”以支持地产行业发展，但目前地产销售数据仍未见起色，往后看，2023年经济能否实现5%甚至更高的成长性，地产行业复苏是重要胜负手，未来可关注2月地产数据复苏情况，若数据仍然较差或可对政策进一步支持地产行业有所期待。

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出口而言，12月中国美元计出口增速已转负。当前美、欧、日的制造业PMI均跌破荣枯线，考虑到2023年美联储维持高利率，全球发达经济体的衰退压力较大，今年中国出口面临极大负增长压力，因此展望2023年经济，消费特别是服务业消费是复苏的基石，而地产则是经济复苏的胜负手。