前几天，笔者在追踪晶澳科技2022年报时说过：在光伏行业都在追逐垂直一体化趋势的当下，行业里面却有一个堪称独树一帜的公司，它就是TCL中环，相比它在硅片上的行业龙头地位，它在垂直一体化方面一直没有很上心，尤其是相比隆基和晶澳科技，简直可以说它就是在回避一体化，究竟中环打的什么算盘呢？

01

TCL中环2022年年报简析

【资料图】

2022年公司实现营收670.10亿元，同比增长63%，归母净利润68.19亿元，同比增长69%，扣非净利润64.8亿元，同比增长67.0%。其中Q4营收171.65亿元，同比增长43%，归母净利润18.18亿元，同比增长44%，环比下滑13%，扣非净利润14.9亿，同比增长8%，环比下滑28% 。

业绩接近此前业绩预告的中枢，比市场预期稍低了一些，但在去年上游硅料成本高企的情况下，能实现这样的业绩增长也算是非常不错了。

去年疯涨的硅料价格让整个光伏行业中下游都产生了巨大的成本压力，即使强如中环这样的硅片龙头企业，也同样压力不小！

2022年，中环的光伏业务营业成本同比上涨71.13%，比营收增长更快，硅片的毛利率仅为18.95%，同比减少了3.78个百分点，而且由于去年底硅料价格快速大跌，公司还计提了约15.19亿元的资产减值损失，占了全年利润总额的20.39%，Q4环比净利润大降，主要也是资产减值损失计提比较多。

而且由于硅料价格高企，严重制约了下游的需求释放，导致中环的库存压力也非常大。去年中环的存货达到64.30亿元，同比大涨105.49%，其中硅片库存量为3.21亿片，同比增长166.97%，好在虽然涨幅看着很吓人，但相比去年硅片106.47亿片的销量，绝对值倒也问题不大。

但上游硅料的价格飙升给公司经营带来了一定的压力，却是毋庸置疑的，这一点连公司的董事会秘书都坦白了。

撇开去年上游硅料价格比较高的利空因素外，目前的中环成长确定性还是比较不错的。

02

中环处于美好时光中

作为硅片行业双龙之一，公司硅片的产销依然保持了稳定的增长态势。截至去年末，公司的光伏单晶产能已达140GW，产能同比提升59%，销售规模同比增长超30%。随着今年银川项目继续投产与技术能力提升，预计到2023年末，公司晶体产能将达180GW，继续保持全球单晶规模TOP 1的市场地位！

在大硅片领域，公司更是占据明显优势。

目前TCL中环的G12大硅片产能占其整体硅片产能比例已达90%，据行业调研公司的数据，中环的大尺寸硅片总体市占率已经超过80%。

如果按照光伏行业协会的预测，2025年210大尺寸硅片市占率将达到50%，2030年市占率将超过75%。那么手握G12大硅片优势的中环，接下来还可以充分受益于大硅片的渗透率提升。

行业逐步由P型转向N型，公司在N型领域也是一马当先，全球市占率超过了65%，3月N型出货量就已经接近2GW了。而且无论是TOPCon，还是HJT、IBC，公司都有技术储备，和全球所有N型电池客户都有合作，覆盖率100% ！

海外硅片市场，中环同样具备优势，目前全球外销市占率连续多年保持第一，硅片外销市场市占率蝉联全球第一。

在薄片化方面，同样具备领先优势。3月6日，TCL中环首次推出110μm厚度的超薄N型硅片，关键是价格低于同期更新的P型硅片！这也是行业内N型硅片报价首次低于P型硅片，相当于吹响了N型硅片向P型硅片发起总攻的号角。

这一切一方面得益于公司一贯重视技术研发投入，比如公司通过工业4.0引领硅片技术突破与变革，同时开发了“Deep Blue”AI学习模式，提升了公司的柔性制造能力，实现制造智慧化应用。

另外，也是中环被TCL收购后体制转型带来的活力释放。此前公司的国有体制也一直被市场所诟病，也是市场普遍认为它比不上隆基的核心原因之一。TCL完成并购后，体制上的束缚彻底挣脱，公司在过去近一年也确实表现出明显的经营效率的提升。

此前笔者覆盖中环的时候，说过它是“时间的朋友，站在时间那一边”，原因是它拥有的无论是大硅片还是N型技术，乃至半导体硅片业务，都是行业未来的主要发展方向。

随着行业向大硅片和N型硅片加速发展，后续公司还可以充分受益于这两个大趋势，不过客观地讲，2022年半导体硅片发展没有太多亮点，甚至公司年报中都懒得提，这个跟行业也有很大的关系，去年半导体行业有多惨，关注过半导体行业的朋友应该很清楚。

其实除了硅片业务，公司在硅料、电池和组件也开始有所布局，但这也是目前中环相比隆基、晶澳比较特殊的地方，在垂直一体化这方面，它的节奏确实偏慢。

03

异于行业的一体化节奏

公司的硅料业务主要是参股了新疆协鑫新能源，虽然也有光伏电池和组件业务，但体量都偏小，跟公司在硅片业务上的行业地位完全不匹配，2022年的硅片的营收占比依然高达75%以上，依然是绝对的主营业务。

无论是在年报上，关于一体化的表述：

“基于供应链安全、扩大出海口、应对贸易壁垒等目的，产业链各环节通过上下游延伸的方式，弥补自身短板，向‘一体化’形态发展。”但TCL中环始终认为，“新能源光伏制造行业的未来发展仍将遵循经济学的基本规律，对行业发展方向和自身发展路径具有清晰的判断和认知，始终坚持差异化的经营理念。”

还是业绩交流会上，管理层对投资者关于一体化计划的回复：“公司根据自身经营情况合理制定战略规划。”

都看不出很明确的战略意图。

似乎面对行业一体化的大趋势，中环根本没有那么着急，也没有那么担忧。

考虑到去年公司来自前五大客户的销售占比接近50%，其中，第一大客户也就是天合光能的营收占比超过了20%，而天合光能现在也在发力垂直一体化，后续来自天合的收入会不会有下降风险？假如下降了，来自其他厂商的收入能否补上？

这个问题是存在不确定性的，中环似乎不担心，但也没有就此给出确定性的答案。

当然了，笔者绝对不是要说中环的策略就是错的，不说公司的一体化战略并不明显，即使确定是偏向专业化路线，也不能说就是错的，毕竟一体化还是专业化哪个更好，现在依然无法下结论，就目前而言，中环在硅片领域的竞争优势是足够强大的，这也是专业化的底气所在。

经历过二十多年的风风雨雨，从光伏行业的沧海桑田留存下来，迄今依然保持着产业链细分领域龙头地位的中环，至少值得给点信心。