来源：券商中国

节后开市以来，债券市场逐渐摆脱去年底赎回潮余波，银行理财新发产品数量环比回升，现券净增持拐点出现，在机构配置需求的推动下，信用债市场迎来反弹回升行情。

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一些新变化也在酝酿。为稳定负债端资金来源，部分银行理财公司、基金公司近期密集推出混合估值法固定收益产品，以期降低产品存续期内的净值波动，此次产品创新或成为今年固收产品的新增长点。不过，今年内外部经济前景的不确定性也注定了债市难有坦途，随着2、3月定期开放型产品开放窗口的密集出现，机构或仍要面对可能出现的赎回压力，不可掉以轻心。

在证券公司从事债券投资十余年的李灿(化名)对证券时报·券商中国记者坦言：“市场变化越来越快，现在推演行情，以季度为频率预测都太长了，我也时常感到茫然。”

机构配债需求助推节后债市偏强

来自多方面的数据显示，节后开市以来，债券市场的配置需求逐渐回暖。从新发产品情况看，普益标准最新监测数据显示，1月30日-2月5日一周，银行理财市场共新发了545款理财产品，环比增加450款，产品发行量已回到正常水平，但相对年前有所下降。

另据国金证券研报统计，上周理财自赎回潮以来首次实现现券净买入，1月30日-2月3日，12类机构7类做多，其中证券公司、基金和理财由节前一周净卖出转为净买入，分别净买入26.49亿元、433.31亿元和90.95亿元。

机构配债需求助推节后债券市场走势偏强。上周以来，信用债收益率多数跟随利率债下行(收益率下行代表债券价格上涨)，短久期城投债、产业债及高等级城投债利差继续压缩，显示信用债市场延续修复。

中信证券首席经济学家明明表示，自2022年末债券市场开始调整以来，股债“跷跷板”现象显现，节前权益市场“节节高升”，而利率市场略显暗淡；节后权益市场表现不及预期，利率市场则表现亮眼。但对于信用市场而言，“跷跷板”现象似乎不明显，债市趋稳后信用债收益率始终处于下降趋势，整体走势较为强劲。

北京一基金公司债券投资经理对记者表示，今年以来，高等级信用债回升明显，主要是因为前期下跌太猛后的反弹，但相比之下，低等级信用债利差拉大后反弹比较慢，说明这类配置需求暂时还没有明显回升。

机构纷纷推出混合估值法产品稳客源

经历了去年底债市下跌引发赎回潮的市场震荡后，今年以来，不少银行理财公司在新推产品时，重点加大对摊余成本法或混合估值法产品的推广宣传力度。

“现在(我们)的管理规模较去年底债市下跌前还是少的，市场还在慢慢恢复中，新发产品中，摊余成本法估值的产品最好卖。”一大行理财公司人士对记者透露。

近日，包括工银理财、招银理财等理财公司和易方达基金、富国基金等基金公司均陆续推出混合估值法的封闭型产品，将50%-80%的固收类资产按摊余成本法计量，将剩余资产按市值法计量。不论是纯摊余成本法产品，还是混合估值法产品，其卖点在于引入能使用摊余成本法计量的固收类资产，目的则是降低产品的净值波动和应对赎回风险，满足固收投资者对追求稳健收益的诉求。

据中金公司研报测算，虽然混合估值法基金可能整体收益仍较市值法有一定差距，但回撤管理上的增效作用值得期待。此外，此类基金增厚收益的主要方式或集中在加杠杆和10%仓位下投资可转债的弹性。“在10%的上限里做好转债收益增强和回撤管理，是混合估值法基金的一道关键加分题。”

监管对符合摊余成本法计量的固收资产有着特定要求，如产品为封闭式，所投资产以收取合同现金流为目的并持有到期，不具备活跃交易市场等。机构对使用摊余成本法计量平抑净值波动的强烈诉求，也会催生对部分信用债券的偏好。

上述基金公司人士认为，在允许部分使用摊余成本法计量的混合估值方法下，基金经理配置收益高但流动性低的标的，下沉信用资质会更方便，可选标的空间更大。

一季度定开型债基密集开放申赎，债市仍有波澜

尽管债市赎回潮落，机构积极加大产品创新稳定客源，但今年内外部经济前景的不确定性也注定了债市难有坦途。

“展望2月，定期开放型理财产品打开规模2.32万亿元，相较1月(2.31万亿元)微升。2月理财或仍存赎回压力，主要是因为破净及业绩不达标定开型理财产品的打开规模较大。”广发证券固收首席分析师刘郁表示，银行理财的赎回压力，或许对债市仍有冲击，不过很难再出现去年底那样大的调整幅度。

李灿也认为，一季度开放申赎的定开型债基较多，需要观察这类产品开放后产品规模变动情况，如果能接续上，再加上机构密集发行混合估值法产品，市场对债券配置的需求就会明显提升，利于平滑债市波动。

中信证券研报认为，受预期不确定的影响，短久期防守策略成市场首选，建议将久期控制在2年以内，把握2月政策空窗期和流动性易稳难紧场景下信用板块超额收益。此外，短期内稳定区域城投避险品类价值凸显，资质较高的商业银行二级债市场或将迎来补涨行情，关注优质房企地产债将是核心投资逻辑。