来源：上海证券报

用一个词来评价3年前批量成立的封闭期基金，“事与愿违”或许比较贴切。

2020年，基金市场发行颇为火热，多只设置三年封闭期的基金产品获投资者抢购，今年以来这些产品陆续打开申购。从业绩表现看，近半数基金成立以来一直亏损。与此同时，多家百亿级私募2020年发行的中长封闭期基金业绩欠佳，部分产品净值已经跌至0.6元以下。

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一直以来，封闭期基金被视为解决“基金赚钱，基民不赚钱”问题的“良药”，但为何近3年来多数封闭期基金没有给投资人赚钱？在多位业内人士看来，产品在市场高位时成立，以及基金经理未能跟随市场而进化是主要问题所在。

对公私募机构而言，如何让封闭期基金发挥其应有的价值，是当前值得反思和探讨的话题。

业绩之殇：中长封闭期基金表现不佳

2020年，20只三年封闭期及三年定开的主动权益类基金相继成立，这些产品今年以来陆续打开申购，从三年答卷来看，业绩分化十分显著。

数据显示，截至5月12日，上述基金累计收益率平均为3.26%。具体来看，11只基金成立以来收益为正。例如，安信价值驱动三年持有混合成立于2020年1月15日，成立以来收益率为66.52%。此外，东方红启东三年持有混合、景顺长城价值稳进三年定开混合、睿远均衡价值三年持有混合A等成立以来收益率均超20%。

其余9只基金未能实现正收益，其中7只基金成立以来亏损超10%，业绩表现最差者亏损超过30%。梳理发现，业绩表现较差的基金多数成立于2020年下半年，彼时市场处于相对高位。

诸多知名私募的中长封闭期基金表现同样欠佳。

公开资料显示，2020年多家百亿级私募发行了三年封闭期产品，彼时核心资产表现强势，市场做多情绪高涨，因此私募发行颇为火热。不过，三方平台数据显示，截至5月5日，沪上两家百亿级私募旗下成立于2020年的产品均处于浮亏状态。

除了三年封闭期基金，在2020年市场火热之际，部分私募还推出了封闭期长达6年甚至15年的产品，但如今看来，业绩也不尽如人意。

汉和资本于2020年7月推出6年封闭期私募产品，三方平台数据显示，截至5月5日，汉和资本旗下2020年三季度成立的多只产品净值低于0.9元，汉和资本72期净值更是跌破0.8元。

2020年9月，格雷资产发布公告称，公司成立了15年封闭期产品，一度引发市场热议。截至5月5日，成立于2020年9月的格雷财富传承5号基金净值已跌破0.6元。

2020年发行长封闭期产品时，格雷资产表示，大部分基金持有人喜欢不断“择时”，频繁申赎，还有不少人买在高点、卖在低点，封闭期基金有助于投资人分享到基金成长的全部果实。

灵魂之问：“封闭”为何没有发挥作用？

令业内人士担忧的是，部分封闭期基金产品即将打开申购，但是成立以来一直亏损，恐遭投资者“用脚投票”。“2020年，基金赚钱效应显现，投资者抱有较高期待，基金发行热度较高，涌现出多只爆款基金。哪怕部分基金设置三年封闭期，仍颇受投资者青睐。但是从当前情况看，不少投资者持有体验不佳。”沪上一位基金研究员表示，这在一定程度上将影响投资者对封闭期基金的信心。

中长封闭期基金为何没有体现其应有的优势？在多位业内人士看来，有以下几方面原因：

首先是发行时点。截至目前表现不佳的中长封闭期基金多是在2020年下半年至2021年发行的，彼时市场情绪火热，爆款基金频出。数据显示，2021年2月，上证综指涨至3700点以上，而如今上证综指则在3300点附近震荡，可见2020年下半年至2021年一季度是中期市场高位。

“基金发行向来‘好发不好做，好做不好发’，封闭期基金亦是如此。当市场调整时，封闭期基金发行异常艰难，因此很多基金公司或私募管理人会选择在市场情绪较高时发行。”沪上一位私募研究员坦言，封闭期基金本可以避免投资人高买低卖不赚钱的情况，但高位发行此类基金实则是“引导投资人高买，禁止投资人低卖”，基金经理建仓时难度更高，从而导致“管住基民的手却依旧赚不到钱”的情况。

其次，近年来市场发生了较大变化，部分基金经理未能跟随市场而进化，因此业绩掉队。

“近几年，市场风格较为极致，从核心资产起舞，到新能源板块火热，再到今年以来AI板块表现强势。尤其是2020年，部分基金经理凭投资核心资产取得了较高收益，在发行新基金的时候颇受市场追捧。此后市场风格转换，基金经理难以适应，业绩不尽如人意。”某基金公司基金经理坦言，市场环境较为复杂，基金经理的能力圈各有不同，很难有基金经理能覆盖所有行业，且做到切换自如。这意味着，基金经理需要不断拓展自己的能力圈，“一招鲜很难吃遍天”。

据盈米基金研究院统计，2022年以来行业轮动强度陡然上升，近期达到历史极值，公募主动偏股型基金的超额收益也快速下降。公募更擅长挖掘优质个股，下行的市场中优质个股更容易战胜市场，市场快速上行则往往伴随乐观情绪和行业轮动强度的急剧上升，基金经理需要一定时间来消化和调整持仓。

再其次，封闭期基金难以发挥其独特优势。某私募创始人透露，目前市场上大多数中长封闭期基金与开放式基金运作无差异，甚至部分基金经理由于产品具备锁定期，操作更为激进，从而在市场风格切换或者行业轮动中造成产品净值的快速调整，并未在收益与波动之间寻求平衡。

本源之思：如何让投资人赚到钱？

基金公司究竟怎样才能解决“基金赚钱，基民不赚钱”的沉疴？多位业内人士认为，发行时点的优化非常重要。

“在基金销售端，仍存在一些过激的营销行为。虽然行业做过大量投资者教育工作，可市场一旦火热，还是有做大规模的冲动。如果我们始终把规模看得太重，总在高点大规模扩张，当风险来临时，我们会遭遇什么样的信任危机？公募基金的行业声誉会受什么影响？这类问题固然有方方面面、内部外部的因素，但作为公募基金从业人员，首先要认识到自身有不可推卸的责任。”交银施罗德基金总裁谢卫直言。

沪上某基金公司高管也持类似看法。在他看来，基金行业素有“好发不好做，好做不好发”的现象，对于基金公司而言，应当对规模保持克制，进行前瞻性布局，在市场高位时，对产品的发行保持理智。与此同时，封闭期并不能成为业绩的“护身符”，基金公司在宣传基金时不要将持有时长与赚钱概率挂钩。

除发行时点外，多家私募管理人还利用衍生品工具平滑波动，引导投资人长期持有。

半夏投资5月初表示，公司经常使用一些权益类衍生工具，如期权等，对个股持仓进行保护，规避大盘下跌的风险。

一位中型私募人士坦言：“‘管住基民的手’不能只依靠封闭期基金，基金经理还可通过平滑组合的波动来让投资人形成稳健收益的预期，让投资人愿意长期持有。”