来源：上海证券报

又到了年终盘点时刻，投资者开始讨论这一年的“收成”。今年市场波动加大，许多投资者的一个直观感受是，前几年市场高呼的“炒股不如买基”似乎出现了逆转，自己买股票反而收益更高或者亏损较少。

一些数据统计也在印证投资者的这种感受。Choice数据显示，截至12月21日，中证偏股型基金指数(930950)今年以来的收益率为-23.26%，而同期沪深300指数的跌幅为22.35%，中证800指数的跌幅为22.15%。

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“炒股不如买基”这个一度深入人心的投资规律，难道失效了吗？

中信证券某研究报告认为，主动权益基金的超额收益问题，是一个受到广泛关注但又纷繁复杂的课题。其主要的研究难点体现在三个方面：一是样本基金池构建，具体应该包含哪些基金，选择什么基金指数；二是时间周期，选择不同的起点和终点对结论的影响可能很大；三是基准选择，即便选择高接受度的宽基指数如中证800指数，持仓风格的偏离仍有较大的潜在影响，因为超额收益是差值项目，对各种偏离的敏感性较高。

业界常用的基金指数是中证偏股型基金指数(930950)，根据最新数据，这一指数囊括了近5000只成分基金。值得注意的是，该指数采用“规模加权”的编制方法，最终结果自然会偏向规模较大的基金。而今年以来，“规模是业绩的敌人”体现得尤为充分，规模较大的基金业绩表现相对较弱。如果采用以“等权重”方式编制的基金指数，结果会有差异。

如果调整一下时间周期，更是会得出不一样的答案。今年以来，偏股型基金之所以整体跑输市场，与基金重仓股表现欠佳不无关系。截至12月21日，基金重仓指数(861035)今年以来跌幅为26.13%，高于同期沪深300指数和中证800指数的跌幅，拖累了偏股型基金的整体业绩表现。

不过，从更长时间维度来看，偏股型基金仍能获得较为可观的超额收益。2018年以来，中证偏股型基金指数的收益率达到31.13%，而同期沪深300指数和中证800指数收益率均为负值。同样的，近10年、近15年以来，中证偏股型基金指数均大幅跑赢沪深300指数和中证800指数。

未来，包括基金在内的机构投资者还能否持续获取超额收益？

在业内人士看来，理论上来讲，超额收益逐渐衰减是不可逆的趋势。随着A股市场不断成熟，市场有效性提升，机构获取超额收益的难度也随之提升，这已成为整个资管行业要面对的问题，也是机构化进程的必然结果。

但站在当下时点，考虑到投资者结构、市场有效性程度等因素，A股市场仍然能为主动管理操作提供沃土。

对于市场有效性，头部量化私募明汯投资认为，目前A股仍属于“中有效市场”，远没有到“强有效市场”的阶段，各类市场参与者在对数据信息的处理、交易等方面仍有较大提升空间。

而诸多外资巨头进军中国市场时，基本上都会提及A股市场能够提供较强阿尔法这一因素。联博中国投资总监朱良就曾表示，A股是全球第二大股票市场，对于境外主动型机构来说可能是最后的“阿尔法天堂”，所以联博非常看重中国市场业务。

超额收益是一方面，波动率也是影响投资者体验的重要因素。对此，睿远基金认为，一方面，从历史数据看，主动权益基金长期年化收益率要高于指数；另一方面，一般情况下，它的波动更低，这就意味着夏普比率更高。

综合多方面因素，投资者不应过于关注某一年份的特殊情况，而是以长期视角看待基金投资价值，同时结合自己的投资专业度、时间精力等个体因素，选择适合自己的投资方式。