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B 端全方位风味解决方案提供商，稳健成长奠定业绩基本盘。区别于市场单纯将公司定义为复合调味品生产企业，我们认为公司正逐步成长为全方位风味解决方案提供商，能够根据客户需求提供从复合调味品到成品的全链条标准化产品。

从能力角度来看，多年服务百胜、圣农等大客户锤炼出公司行业领先的标准化研发体系和及时响应的柔性供应能力。从客户角度来看，大客户基本盘稳固，相较于存量价格竞争，宝立以研发定制能力为纽带与客户共同探索新产品形成互惠互利关系，“供给+需求”双驱动。持续看好B 端业务在享受头部客户自身增长和渗透率提升的同时通过持续挖掘高成长性潜力客户贡献新增量。

C 端背靠宝立供应体系，业务长坡厚雪弹性充足。C 端空刻意面虽然短期受到居民消费力下滑和电商平台增速放缓双重冲击，但依旧坚守速食意面龙头地位不改。相比于竞品，公司C 端产品原料大多从自身采购，利润端具有显著优势，面对消费力下滑等扰动具有更强的收入韧性。同时相比于其他电商起家品牌，我们认为公司C 端背靠B 端研发体系和供应链能力，后续有望打造更多爆款产品从而提供潜在收入期权。

组织架构合理，理性决策保证公司高效运行。2020 年7 月和2021 年8 月马驹、胡珊、周琦、沈淋涛、臻品致信和宝钰投资共同签署《一致行动协议》及《补充协议》，确认存在一致行动关系，协议有效期为五年。公司实控人充分放权+总经理深耕行业多年+职业经理人和战投的引入保证公司各项决策能够经过理性评估，持续赋能。同时公司设立宝钰投资为员工持股平台，激励人员包含董事长、总经理、副总经理、财务经理以及采购、生产、研发等部门总监在内的核心管理团队，充分激发员工积极性。

盈利预测：我们预计公司23-25 年收入为25.14/31.00/37.93 亿元，归母净利润3.34/3.53/4.29 亿元，对应EPS 为0.83/0.88/1.07 元，维持“买入”评级。

风险提示：速食意面增速放缓，原材料价格上涨，食品安全问题等