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来源：上海证券报

在过去的2022年，万家基金副总经理、投资总监、基金经理黄海所管理的万家宏观择时多策略、万家新利灵活配置混合分别以48.56%、43.66%的涨幅获得主动权益类基金冠亚军。在震荡的市场环境中，黄海采取了怎样的投资策略来获取超额收益的？他对市场有着怎样的思考？展望2023年，他如何看待A股市场走势？针对这些问题，黄海一一给予了回应。

黄海将自己的投资框架总结为自上而下和自下而上相结合，抓住市场错误定价的机会，重拳出击，尽可能用绝对收益的思维实现资产增值。黄海擅长自上而下把握经济库存周期，在经济周期上行阶段配置的行业多一些，在经济周期下行阶段配置的行业相对减少。“2012年以前，我们更多的是抓住需求端的变化，因为经济周期上行时需求弹性很大；2012年以后，经济波动幅度变小，需求波动不那么明显，所以我们更多地关注供给端行业格局的变化，包括政策主导的推动、技术的创新等。”黄海说。

复盘过往的投资历程，黄海总结有几个特点：第一，在行业选择上下更多的功夫，抓住经济发展中关注度最高的主流公司和行业，如2016年的建筑、地产，2017年的地产、白酒和光伏，2019年的农业和猪周期。第二，在行业配置上做好动态持有，保持组合的平衡性，不断将一些风险收益比更高的公司置换进来，对部分风险收益比差的公司进行减仓。第三，在操作中偏谨慎，秉持绝对收益的思路进行投资。随着政策在宏观经济发展中的作用越来越大，把估值的安全垫放在比较靠前的位置。第四，坚持自上而下和自下而上相结合的方式，把对宏观、行业数据的推导落实到上市公司具体的现金流、企业盈利、订单上，即做到宏观、中观、微观相互印证。

过去3年，黄海体会到，A股行业估值扩张速度很快，市场会在较短时间内把未来5到10年向好的变化充分反映出来，所以在行业发生变化的初期要抱着坚定的态度，适当提高估值容忍度的上限。“当变化逐渐清晰、定价充分之后，我们还是要回归估值框架分析体系，保持最朴素的市场规律和投资原则。”

黄海坦言，对他来说，投资的意义有两个：一是对资产进行合理定价，引导社会资源的配置更加科学合理；二是为大众提供有价值的理财服务。未来居民的资产配置需求会越来越多，好的资产配置可以与持有者分享中国经济发展的成果，实现资产升值。

展望2023年，黄海认为，宏观层面存在很多积极因素。比如，按照国内经济的库存周期，去库存大概率会在二季度见底，稳增长政策的累积效果会逐步显现。“我们对估值持审慎态度，2022年指数调整幅度有限，资金流出比例也相对可控，成长和消费板块估值并没有出现特别大的下跌，且最近一轮反弹已经提前反映了未来一两个季度的复苏预期。未来估值是否会出现波动有待观察，总体而言，我们更看好明年下半年的市场走势。”

对于2023年可能面临的风险，黄海表示，虽然A股市场总体偏稳定，但部分板块会有弱相对收益的风险。此外，一些成长行业的估值或进一步收缩，由于持股集中度比较高，可能遭受短期冲击，这些都需要提防。

在配置方向上，黄海表示，在充满不确定的环境中，现金流高、分红安全的公司值得重点关注，如估值较便宜的资源品。在经济逐渐恢复以后，可以买入中游行业中具有弹性的行业，如化工、钢材等。“部分化工企业的业务可以分为两部分：一部分是受益于中国经济复苏的传统大宗商品部分，可以享受稳增长带来的需求上升；另一部分是高端部分，能够享受结构转型中技术升级的红利。”